粤水电（）：加大新布局，订单充足增长可期

　　订单储备充足，新能源有望成为新的增长点

　　公司2016年工程储备量超220亿元，报告期新承接订单133.36亿元，同增25%，订单收入比为2.1，其中PPP项目81.47亿元，占比61%，工程建设稳步推进；公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87万kwh，利用情况较好。截至2017年3月31日，公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85万千瓦，新并网尚未投产总装机5万千瓦，已中标尚未建设项目发电总量1725MV。

　　公司近期新中标轨交PPP项目28亿，占16年营收44.3%。

　　公司计划2017年加大工程建设项目投入，争取PPP、EPC优质项目，积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发，优化西部地区的新能源业务结构。

　　营收小幅下降，毛利率上升

　　公司2016年营业收入63.23亿元，同减5.43%，主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少，其中工程施工业务54.38亿元，同减2.45%，发电业务5.98亿元，同增15.42%。公司2017年计划实现营收增长23.45%，在公司订单稳定增长的条件下，PPP项目持续落地，该目标实现值得期待。

　　我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016年度的毛利率为12.22%，较去年同期上升1.1个百分点，原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看，公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。

　　经营活动现金流量净额下降，期间费用率上升

　　期间费用率7.61%，较去年同增0.52个百分点，管理费用上升16.13%，财务费用下降6.08%，二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47亿元，同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%，收现比下降8个百分点，付现比上升4个百分点，主要因为经营活动收款减少，公司后续加快项目回款将改善该类指标。（天风证券）