光大证券：顺应趋势，服务实体，把握机遇

　　华泰证券

　　五年规划起航， 产业结构调整周期中积极把握外延扩张机会

　　2016 年公司坚持“去市场化布局、逆周期管理、全价值链开发”的核心理念，积极推动综合化业务布局及体制机制变革，恢复 AA 类评级，完成 H 股上市，并首次入选《财富》中国 500 强。 2016 年公司开始 2016-2020 五年规划， 在继续夯实业务发展基础上， 将不断提升综合服务能力， 深挖全业务链开发空间。 公司作为光大集团旗下重要金融平台，将积极把握当前经济结构转型、国企改革浪潮中的业务机会和外延扩张机会，增强公司综合竞争实力。

　　融资工具选择更加灵活， 杠杆率有进一步提升空间

　　2017 年公司业务布局重点在股权投资、 质押及海外业务上。并随着融资工具的选择更加灵活，在成本管理上将有更大空间。随着改革的持续推进，预计未来业绩将实现较好改善。 2016 年母公司口径杠杆率 2.15， 低于行业平均水平，且较 2015 年有小幅下滑，是在当时市场环境下的稳健选择。 2017 年公司将通过扩大股权质押业务规模、加大固定收益类投资杠杆等提升杠杆率水平， 带动 ROE 提升。 2016 年末公司股权质押余额 304 亿元，排名第 15，固定收益投资规模 150 亿元，未来有较大提升空间。

　　资管主动管理转型较早，业务能力彰显竞争优势

　　资管业务以机构客户为突破口，主动管理规模实现较好增长。光证资管 2016年末 AUM 2696 亿元，同比+15%；其中集合规模 1142 亿元，上升幅度近 2倍，集合资管规模排名行业第 6。委外业务在整体资管规模中占比 25%左右，公司与超过 100 家城商行及农商行建立了资管合作关系，未来有望成为管理业务创新增长的发力点。在当前资管业务监管收紧、控去杠杆的大环境下，公司将充分利用券商全业务链优势及强大的产品创设能力，形成有效的内部协同联通机制，不断完善投研体系，巩固业务的行业领先地位。

　　PPP 金融开拓区域市场， 特色业务开启差异化竞争模式

　　PPP 金融是公司开拓区域市场、服务实体经济的重要探索和创新，目前与多家大型央企紧密合作，服务区域覆盖多个省份，涉及片区开发、交投运输、水利工程等多个业务领域。目前光大证券是业内唯一监管层许可，能单设 PPP业务子公司的券商。 2016 年项目落地规模 150 亿元，项目储备超过1000 亿元。公司 PPP 业务力求顺应经济发展趋势，落实投资银行服务实体经济的本源；在项目中充当投融资安排者、产品创设者、市场组织者、流动性提供者、以及风险管理者的角色，推动业务进一步发展与壮大。

　　化布局完善，与集团协同效应显着

　　公司是光大集团的核心金融服务平台，受益于集团的协同效应和品牌优势，与集团下属子公司协同合作紧密。 2016 年公司实现 H 股上市，并完成光证国际剩余 49%的股权的收购，打造境内外一体化的金融服务平台。预计 2017-19年 EPS 为 1.09 元、 1.18 元和 1.36 元，对应 PE 为 14 倍、 13 倍和 11 倍，维持买入评级。

　　风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。